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华发股份(600325)

配股成功使公司经营弹性提高

事件：公司2008 年5 月20 日公布配股结果：截止2008 年5 月16 日配股结束日，股东实际认购股份占全部可配售股份的97.655%，其中限售股东全额参与认购。通过此次配股，公司共获得资金25.88 亿元。此外，公司收购红门楼项目剩余30%股权。
　　点评：1、配股顺利实施后，公司财务状况良好，现金流充足。此次配股对象为截止2008年5月9日在册股东（总股本631,915,075股），计划方案为10配3股，合计可配售股份为189,574,523股，配股价13.98元/股。截止2008年5月16日，公司配股结束，股东实际认购股份185,130,542股，占全部可配售股份的97.655%，其中限售股东全额参与认购，通过此次配股，公司共获得资金25.88亿元。1季度末公司资产负债率76.8%，扣除预收账款后只有62%，此次配股完成后公司资产负债率下降到61.2%，公司财务状况良好、资金流充足。未来三年公司总体发展战略仍然是以立足珠海为主，同时也争取在除珠海、中山以外进行异地扩张，配股完成后公司有足够资金进行项目获取、项目开发工作，08年发展将获重大发展动力。
　　2、集团地产资源注入是后续看点。上市公司股东珠海经济特区华发集团公司始创于1980年，是珠海市最早的房地产开发企业，由珠海市国资委100%控股，业务涉及房地产开发、物业管理、汽车销售、投资管理、教育文化等方面。目前华发集团属下的地产项目有四个：华发颐园、绿洋山庄二期、唐家地块、华发山庄，为避免同业竞争的现象，集团的房地产资源有望注入上市公司中。其中，公司2001 年1 月与华发集团签订了《托管协议》，约定将绿洋山庄托管给本公司经营，华发集团以所托管资产营业收入的8%向本公司支付托管费。我们估计这些项目预计能带来97.6亿的收入，按20%净利率估算，未来将产生约19.51亿净利润。
　　3、按照公司目前的项目储备和开发计划，在不考虑集团地产资源注入上市公司和充分考虑土地增值税清算的条件下，我们分别调高公司08、09年业绩预测9%、5%，预计按照配股后的股本计算08、09年EPS为0.90元、1.35元，08年业绩预计增长101.7%。按8.14%折现率，2008年RNAV为14.83元，比配股前重估净资产14.56元提高约2%，
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